Dragon Capital revisa a la baja el PIB ucraniano y prevé contracción en 2026 y 2027 por la escalada rusa
El banco de inversión Dragon Capital recortó drásticamente su previsión macroeconómica para Ucrania tras la escalada de los ataques rusos desde julio de 2026. El banco ahora proyecta una contracción del PIB real del 0,5% en 2026 y del 1,0% en 2027, frente al crecimiento del 1,5% y el 0,5% esperados antes de la escalada. El bloqueo de los puertos del mar Negro, la paralización de la producción metalúrgica, los daños a la infraestructura energética y manufacturera y el empeoramiento del déficit comercial son los principales factores de la revisión.
Puntos clave
- Previsión de PIB real revisada a -0,5% en 2026 y -1,0% en 2027, desde +1,5% y +0,5% antes de la escalada
- El tráfico de carga por los puertos del mar Negro se ha detenido prácticamente desde julio de 2026
- Las plantas metalúrgicas paralizaron su producción por los ataques con misiles balísticos y la amenaza de nuevos impactos
- El bloqueo de los puertos marítimos podría reducir el PIB en un 2,2%; la pérdida podría limitarse al 0,7% si se desbloquea la exportación de grano antes de la siembra de primavera
- Una pérdida adicional del 1,5% del PIB se atribuye a la parada siderúrgica y la menor extracción de mineral de hierro
- Déficit comercial récord estimado de 71.000 millones de dólares en 2026 (31% del PIB); inflación de fin de 2026 revisada al 10%
- Ucrania necesitaría entre 30.000 y 35.000 millones de dólares adicionales de financiación externa en 2027
Por qué importa
La previsión pasó de crecimiento a contracción (-0,5% en 2026 y -1,0% en 2027), lo que supone una revisión a la baja de 2 puntos porcentuales driven por la escalada rusa. El bloqueo de los puertos del mar Negro por sí solo podría costar al economía el 2,2% del PIB, con otro 1,5% perdido por la paralización del acero y el mineral de hierro que no pueden redirigirse a la exportación mientras los puertos estén cerrados. La infraestructura energética vuelve a sufrir bombardeos masivos antes de la temporada de frío, lo que podría amplificar el golpe. El déficit exterior podría alcanzar un récord de 71.000 millones de dólares en 2026, la inflación de fin de año se revisa al 10% y se estima que Ucrania necesitará entre 30.000 y 35.000 millones de dólares adicionales de financiación externa en 2027 más allá de los compromisos existentes. Efectos secundarios —menor crecimiento de los ingresos de los hogares, deterioro del sentimiento del consumidor en las grandes ciudades y contención de la inversión privada por la ausencia de un seguro a gran escala frente al riesgo bélico— amenazan con profundizar y prolongar el daño. Un acuerdo diplomático similar al «corredor de grano» de 2022–2023 podría recortar las pérdidas del PIB en 1,5 puntos, pero Dragon Capital considera improbable un pacto más amplio que incluya un «alto el fuego energético».
Qué ha ocurrido
Dragon Capital publicó una actualización de su macroeconomía en la que revisa drásticamente a la baja las perspectivas para Ucrania. El banco estima ahora que el PIB real se contraerá un 0,5% interanual en 2026 y un 1,0% en 2027, frente a previsiones anteriores de crecimiento del 1,5% y el 0,5%, respectivamente. La revisión responde a la escalada de los ataques rusos desde julio de 2026, que han detenido prácticamente el tráfico de carga por los puertos del mar Negro, forzado la paralización de la producción en los complejos metalúrgicos —por los impactos de misiles balísticos y la amenaza de nuevos ataques— y dañado numerosas fábricas, incluida empresas de capital extranjero, así como infraestructura civil y material rodante ferroviario. La destrucción de almacenes y centros logísticos en oblasts densamente pobladas provocó escasez locales temporales de alimentos y otros bienes. Dragon Capital estima que el bloqueo de los puertos marítimos podría reducir el PIB en un 2,2% si la exportación agrícola se redirige parcialmente a rutas alternativas como los puertos del Danubio; esa pérdida podría limitarse al 0,7% si se desbloquea la exportación marítima de grano antes de la siembra de primavera. Una pérdida adicional del 1,5% del PIB se asocia a la paralización siderúrgica y la menor extracción de mineral de hierro, dado que esos volúmenes no pueden redirigirse a la exportación con los puertos cerrados. La infraestructura energética también sufre una nueva oleada de bombardeos masivos antes de la temporada de frío, y el banco advierte de que el impacto económico podría ser mayor de lo previsto. El déficit comercial de Ucrania podría alcanzar un récord de 71.000 millones de dólares en 2026 (el 31% del PIB), 6.500 millones por encima de la previsión anterior, y la inflación de fin de 2026 se revisa al 10%, con un 8% estimado para 2027. A finales de septiembre, Ucrania sólo había recibido unos 22.000 millones de dólares de los aproximadamente 50.000 millones disponibles en programas internacionales de financiación en condiciones concesionarias y donaciones (excluida la parte de defensa del préstamo de apoyo a Ucrania). Para 2027 se estima una necesidad adicional de entre 30.000 y 35.000 millones de dólares de financiación externa.
Cómo lo cuentan las fuentes ucranianas
Ambas fuentes son medios ucranianos que cubren una previsión de un banco de inversión ucraniano (Dragon Capital), por lo que la cobertura se centra naturalmente en las consecuencias económicas internas. El relato destaca los daños sectoriales —puertos del mar Negro, metalurgia, industria manufacturera, infraestructura energética, logística y sentimiento del consumidor en las grandes ciudades— y las palancas de política y financiación disponibles para Kyiv, como la movilización de financiación externa, el gasto del complejo industrial de defensa nacional y el mecanismo propuesto para cubrir las pérdidas de primer nivel. Inflación, déficit comercial y brecha de financiación exterior se presentan como riesgos macroeconómicos concretos a corto plazo ligados a la escalada.
Contexto
A principios de agosto de 2026, Dragon Capital ya había recortado su previsión de crecimiento del PIB real para 2026 en 0,5 puntos porcentuales, hasta el 1,0% interanual; la última revisión convirtió ese dato en una contracción. Antes de la escalada de julio de 2026, el escenario base del banco asumía un crecimiento del 1,5% en 2026 y del 0,5% en 2027. El escenario de Dragon Capital asume que la defensa aérea ucraniana irá haciéndose más eficaz contra los drones a reacción, pero se espera que persista la escasez de interceptores de misiles balísticos. Se prevé que el impacto negativo sobre la actividad se vea parcialmente compensado por un mayor gasto presupuestario en defensa y en el complejo industrial de defensa nacional, condicionado a que Ucrania consiga la financiación externa prevista y a que los socios aporten apoyo adicional en 2027. El gobierno ha recortado el gasto no crítico y ha sufrido retrasos en las devoluciones del IVA a los exportadores, mientras que un mecanismo propuesto para cubrir las pérdidas de primer nivel podría apoyar la actividad de forma fiscalmente neutra a costa de un ligero aumento de la carga fiscal para los consumidores. A finales de septiembre, Ucrania había recibido menos de la mitad (unos 22.000 millones de dólares) de los aproximadamente 50.000 millones disponibles en programas internacionales de apoyo en condiciones concesionarias y donaciones (excluida la parte de defensa del préstamo de apoyo a Ucrania).